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近日，花旗研究的一份有關(guān)國(guó)內(nèi)在線慢性病管理行業(yè)研究流出，研究對(duì)象涉及、方舟健客等上市公司，分析維度包括行業(yè)發(fā)展前景、公司商業(yè)模式、各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入和公司估值等。
幾家上市公司所處的在線慢病管理市場(chǎng)，正處在快速發(fā)展中。灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)在線慢病管理總交易額（GMV）規(guī)模，將從2023年的455億元增長(zhǎng)到2030年的6000億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為44.5%。
那么，在一個(gè)蓬勃向上發(fā)展的行業(yè)中，什么樣的公司會(huì)具有成為頭部公司的潛力？這必然要回歸到最核心的地方——商業(yè)模式。
“商業(yè)模式放在第一位”，也是巴菲特的投資核心觀點(diǎn)。他認(rèn)為，一個(gè)好的商業(yè)模式是需要具備差異化、定價(jià)權(quán)和可持續(xù)的“”。好的商業(yè)模式是長(zhǎng)期回報(bào)的保障，而短期價(jià)格波動(dòng)終究會(huì)被時(shí)間熨平。
盡管可口可樂(lè)的產(chǎn)品配方幾乎完全公開(kāi)、喜詩(shī)糖果的盒裝巧克力也毫無(wú)驚喜，然而兩者通過(guò)獨(dú)特的商業(yè)模式抓住目標(biāo)群體的心智，形成了極高的品牌忠誠(chéng)度，使得品牌護(hù)城河固若金湯，穩(wěn)定占據(jù)了市場(chǎng)份額。這也是巴菲特眼中的“夢(mèng)幻般生意”。
以此去看線上慢病管理行業(yè)，方舟健客建立以“熟人醫(yī)患”模式為基石的“AI+H2H智慧醫(yī)療新生態(tài)創(chuàng)新平臺(tái)”，構(gòu)建了公司發(fā)展的護(hù)城河，有著遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的用戶(hù)忠誠(chéng)度、活躍性和支付意愿，估值卻被市場(chǎng)嚴(yán)重低估了。
先說(shuō)花旗研究的觀點(diǎn)，其首次覆蓋方舟健客，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.5港元。最近一個(gè)交易日，方舟健客的股價(jià)在4港元左右，當(dāng)前存在超過(guò)1倍的差價(jià)。
花旗研究的依據(jù)是：建立在長(zhǎng)期醫(yī)患關(guān)系基礎(chǔ)上，方舟健客擁有忠誠(chéng)且活躍的付費(fèi)用戶(hù)群，用戶(hù)復(fù)購(gòu)率高且支付意愿強(qiáng)。AI技術(shù)應(yīng)用正在提升客戶(hù)滿(mǎn)意度和運(yùn)營(yíng)效率。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，方舟健客無(wú)論是用戶(hù)留存率、復(fù)購(gòu)率，還是用戶(hù)轉(zhuǎn)化率和付費(fèi)，都領(lǐng)先于行業(yè)平均水平，且未來(lái)整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
2023年，方舟健客的注冊(cè)醫(yī)生和用戶(hù)的平均留存率分別約為93.2%、79%，其中，后者高于行業(yè)平均水平的30%-35%。同期，有36.2%的活躍用戶(hù)轉(zhuǎn)為付費(fèi)用戶(hù)，每名付費(fèi)用戶(hù)支出為558.9元，且用戶(hù)復(fù)購(gòu)率達(dá)84.2%，這三項(xiàng)數(shù)據(jù)均高于同期行業(yè)平均水平。
同時(shí)，方舟健客的用戶(hù)規(guī)模正在不斷上漲。2024年方舟健客月活躍用戶(hù)同比增加了170萬(wàn)人，達(dá)1010萬(wàn)人。
在花旗研究的研究對(duì)象中，阿里健康、平安好醫(yī)生依托電商生態(tài)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)構(gòu)建用戶(hù)健康畫(huà)像，開(kāi)拓健康管理業(yè)務(wù)。方舟健客是基于現(xiàn)有線下醫(yī)患關(guān)系，搭建醫(yī)、患之間的“橋梁”平臺(tái)，即AI+H2H（Hospital to Home從醫(yī)院到家庭）智慧醫(yī)療服務(wù)新生態(tài)，幫助醫(yī)生長(zhǎng)期管理跟蹤慢病患者，并提供醫(yī)患線上交互、社區(qū)交流、藥品供應(yīng)等服務(wù)。
方舟健客的底層商業(yè)邏輯，與前兩者存在本質(zhì)差別。阿里健康、平安好醫(yī)生是以藥品售賣(mài)、賦能保險(xiǎn)為核心搭建健康相關(guān)業(yè)務(wù)，而方舟健客則基于患者首次面診建立熟人醫(yī)患關(guān)系，幫助患者、醫(yī)生實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期管理跟蹤慢病和專(zhuān)業(yè)診斷、醫(yī)療服務(wù)數(shù)據(jù)積累，用戶(hù)群體更加精準(zhǔn)、優(yōu)質(zhì)，且潛在復(fù)購(gòu)行為更具確定性，長(zhǎng)期積累形成一種核心優(yōu)勢(shì)。
相較而言，阿里健康、平安好醫(yī)生則是一種泛流量池獲客方式，用戶(hù)群體較為模糊，消費(fèi)行為存在隨機(jī)性、偶然彩神性等特征。
慢病管理行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于做好醫(yī)患關(guān)系服務(wù)，方舟健客基于熟人醫(yī)患關(guān)系而建立的AI+H2H智慧醫(yī)療服務(wù)新生態(tài)，已構(gòu)建其商業(yè)模式的護(hù)城河?；ㄆ煅芯恳舱J(rèn)為，“這是方舟健客區(qū)別于同行的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”。
透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，“熟人關(guān)系”類(lèi)似模式的代表企業(yè)，無(wú)疑是當(dāng)前爆火的泡泡瑪特。
泡泡瑪特首創(chuàng)“IP+盲盒玩具”運(yùn)營(yíng)模式，通過(guò)簽約IP設(shè)計(jì)師、形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)線下門(mén)店、線上渠道同時(shí)拓展，將線上用戶(hù)引流到線下門(mén)店，進(jìn)行私域運(yùn)營(yíng)，為IP產(chǎn)品建立忠誠(chéng)、活躍且愿意支付的用戶(hù)群體。
這就是泡泡瑪特的品牌護(hù)城河，“鐵粉”規(guī)模不斷累積到輻射到其他群體，讓后續(xù)打造的IP產(chǎn)品幾乎都成為爆款?？v觀行業(yè)，做IP玩具的品牌有很多，但泡泡瑪特卻是“斷層式”領(lǐng)先。
在方舟健客的AI+H2H模式下，熟人醫(yī)患關(guān)系同樣為用戶(hù)轉(zhuǎn)化率、復(fù)購(gòu)率雙高奠定了天然的基礎(chǔ)，AI賦能下的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，又進(jìn)一步鞏固了公司發(fā)展的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)?；ㄆ煅芯恐赋?，方舟健客的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)手段包括三點(diǎn)：優(yōu)化用戶(hù)體驗(yàn)、提供定制化醫(yī)療方案，以及改進(jìn)推薦算法，為客戶(hù)提供多樣化選擇。
首先，方舟健客優(yōu)先提升專(zhuān)業(yè)醫(yī)療服務(wù)水平，鞏固自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2024年，AI+H2H服務(wù)平臺(tái)擁有來(lái)自1.6萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的超過(guò)22.3萬(wàn)名注冊(cè)醫(yī)生，其中三甲醫(yī)院醫(yī)生占比近六成，專(zhuān)業(yè)醫(yī)療服務(wù)能力保持頭部位置。
其次，為了解決患者的長(zhǎng)期用藥需求，基于AI+H2H智慧醫(yī)療新生態(tài)創(chuàng)新平臺(tái)，方舟健客開(kāi)發(fā)出方舟健客網(wǎng)上藥店APP、健客醫(yī)生APP等核心應(yīng)用程序，并與國(guó)內(nèi)外頭部制藥公司達(dá)成多項(xiàng)戰(zhàn)略合作。2024年底，方舟健客共有1568家供應(yīng)商，擁有超過(guò)21.5萬(wàn)個(gè)藥品庫(kù)存單位，其中約62%為處方藥，滿(mǎn)足了患者多樣化選擇。
在運(yùn)營(yíng)層面，方舟健客專(zhuān)門(mén)開(kāi)設(shè)了慢性病管理服務(wù)中心，用于支持綜合醫(yī)療服務(wù)和線上零售藥店兩大業(yè)務(wù)，為患者提供更專(zhuān)業(yè)、更個(gè)性化和多樣化的解決方案，包括咨詢(xún)隨訪服務(wù)、處方咨詢(xún)、患者教育、用藥提醒和藥物續(xù)方通知。
當(dāng)前，方舟健客已有近5000萬(wàn)用戶(hù)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期累積形成慢病細(xì)分領(lǐng)域的精準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫(kù)。隨著用戶(hù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，將吸引更多制藥公司與其開(kāi)展合作，為慢病管理現(xiàn)狀跟蹤、潛在治療方案的渠道，提供專(zhuān)業(yè)、多樣的醫(yī)療服務(wù)，也更好為合作伙伴賦能，形成一種良性循環(huán)。這也是花旗研究給予方舟健客“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)的底層邏輯。
更重要的是，2024年以來(lái)，方舟健客前瞻性布局AI技術(shù)，與醫(yī)療服務(wù)場(chǎng)景進(jìn)行深度融合，率先吃到了技術(shù)驅(qū)動(dòng)的紅利?；ㄆ煅芯恳嘀赋?，AI技術(shù)應(yīng)用正在提升方舟健客的客戶(hù)滿(mǎn)意度和運(yùn)營(yíng)效率，比如通過(guò)AI技術(shù)能更加精準(zhǔn)地評(píng)估客戶(hù)需求并提供更個(gè)性化的服務(wù)；借助AI客服助理的協(xié)同，倍數(shù)級(jí)提升了客服日均處理訂單數(shù)量。
隨著對(duì)AI技術(shù)的持續(xù)探索，方舟健客正實(shí)現(xiàn)醫(yī)生、患者兩端服務(wù)及內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理的增質(zhì)提效，有望率先成為行業(yè)里的“智能體密集型”公司，用前沿技術(shù)紅利惠及更廣泛的群體，從而提升盈利能力，也將進(jìn)一步打開(kāi)估值想象空間。
